黄金的上涨仍势不可挡。今日现货黄金再度飙涨，突破2011年8月高点1921美元/盎司，创历史新高！
回顾发现，黄金飙升始于布雷顿森林体系崩溃，根本原因在于货币泛滥，未来三年有望升至3400美元/盎司。
01.
与印钞机赛跑
物以稀为贵，任何商品价格是有供需关系决定的。
黄金是以美元计价的。
今年以来，新冠疫情突袭，为了对抗经济下滑，美联储出台了四轮财政刺激计划，美联储的资产已经达到7.22万亿美元，比去年末扩张了71%，美国的广义货币M2增速已经升至23.1%，创下1944年以来的新高，其它国家也都竞相跟随，在全球放水和货币超发的趋势之下，所有资产都在升值，包括时下的美股和A股，黄金大幅上涨也就不足为奇了。
据中泰证券统计，从1971年至今，美元纸币增长了21倍，黄金只增长了1.1倍。从1929年至今，美元纸币增长了330倍，而美国经济实际增长了16倍，黄金存量只增长了6.7倍。
那么黄金有没有大幅供给的可能呢？
统计发现，过去的120年里，黄金存量的年均增速只有1.5%，即使考虑到技术的进步，过去20年中的黄金存量增速也只有1.6%，并没有明显加快。所以黄金的增长速度远远慢于美元的印刷速度，保证了其美元衡量的价格能够上涨。
目前，已经开采到地面上的黄金总存量有19.7万吨，已经探明的地面下的黄金储量还剩下4.7万吨，总存量是极其有限的。
近期受到新冠疫情的影响，全球前十大黄金生产国中，美国、俄罗斯、秘鲁、墨西哥和南非等还在持续蔓延，多家开采矿场爆发新冠疫情， 若疫情影响而无法正常恢复生产，对黄金现货供应的影响也势必进一步发酵。
需求上，近两年各国央行的黄金净购买量达到历史高峰，疫情发生后，央行购买黄金的意愿进一步上升。根据世界黄金协会2020年对央行黄金储备的调查，75%的受访者表示，全球央行黄金持有量将在2020年增加，高于去年的54%；20%的央行预计自己今年将增持黄金，高于去年的8%。央行增持黄金的主要原因包括黄金的历史地位（52%）、危机中的表现（52%），长期价值储藏功能（45%）等。
02.
黄金飙升始于布雷顿森林体系崩溃
黄金是天然的货币，纸币是人造的货币。纵观200多年的历史，国际黄金价格的飙升，恰恰就是开始于纸币脱钩黄金后的时代。
正是由于稀缺性，黄金成为了天然的货币。早在公元前的古罗马时代，黄金就开始作为货币来使用。在19世纪的时候，随着纸币的大量发行和兴起，金本位制度开始盛行，黄金依然是货币体系的核心，因为纸币发行都是以黄金为背书的。1816年英国以法律的形式确立了金本位制度，1900年美国国会通过了《金本位法案》。
因而货币增速由黄金的供应量所决定。但由于黄金的产量有限，这使得货币增长受到约束，没有出现明显的超发，各类资产价格几乎长期都不涨。
从1800年到1932年，黄金对美元价格从19.39美元/盎司上升到20.67美元/盎司，年均涨幅仅为0.05%。
金本位一直实施到了20世纪30年代，一战后政府开支急剧增加，纸币大肆发行，兑换黄金越来越困难，欧洲主要国家逐渐放弃了金本位制度，1931年英国退出了金本位，1933年，美国也于大萧条时期放弃了金本位。世界从而正式进入了纸币时代。
此后，各国纸币竞争性贬值，通胀高企，国际货币体系一片混乱。
为了改变这一局面，1944年布雷顿森林体系建立，美元以35美元/盎司的价格盯住黄金，其他国家的纸币与美元挂钩，以保证各国纸币币值稳定。美元之所以在各国纸币中处于主导地位，归根到底是由美国的经济地位决定的。
但是随着60-70年代美国国际收支逆差扩大，黄金储备大量减少，1971年美国开始停止向其它央行出售黄金，1973年布雷顿森林体系彻底崩溃，全球货币体系进入了浮动汇率和固定汇率共存的牙买加体系时代。
为何在纸币时代货币容易超发？原因在于货币发行机制发生了变化，从黄金背书转向国债背书，但与黄金生产受限不同，财政可以批量生产国债，因而央行和财政联手就可以不受限制的印钞。
据海通证券统计，在美国，从1933年到2019年，其国债余额从225.4亿美元升至23.2万亿美元，增长了1000倍，年均增幅高达8.4%。相比之下，在金本位时期的1870到1933年，美国国债余额的年均增速为3.6%，未超过同期5.4%的黄金储备增速。
据中泰证券研究发现，纵观200多年的历史，黄金价格的飙升，恰恰就是开始于纸币脱钩黄金后的时代。在1971年之前的180年时间里，黄金价格只上涨了1.3倍，年化涨幅不到0.5%；而从1971年布雷顿森林体系崩溃至今的近50年里，黄金价格上涨了将近36倍，年化涨幅达到了7.6%。
相对而言，从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，而在1971年之前的近200年里，美元兑黄金只贬值了57%。也就是说，如果1971年发行的美元纸币的含金量是100%的话，那现在发行的美元的含金量只有3%了，果真成了“纸币”。
03.
黄金的两波大行情
自布雷顿森林体系崩溃以后，发达货币基本都是浮动汇率制，可以随意印刷纸币，也是历史上通胀上升速度最疯狂的时候。
在 1970年-1980年布雷顿森林体系解体时期，黄金价格从约36美元/盎司持续上行至约 459 美元/盎司，十年累计升值超过1170%。
当经济衰退时，纸币就出现超发，黄金的大行情就来了。
2008 年次贷期间，美元标价的名义黄金价格从约 667美元/盎司 持续上行至约 1764 美元/盎司，四年累计升值约164%。
04.
黄金的升值空间预期
今年新冠肺炎突袭，全球经济步入衰退已成定局，为了对抗下滑，全球货币开启史无前例的大放水，大类资产走高，黄金叶创下历史新高。那么，未来还有上涨空间吗？
渤海证券根据 IMF 等研究报告，筛选出美国的 CPI、3M国债收益率、美元指数、高收益公司债券利差、S&P500 指数收益率五项指标作为黄金价格的快速影响因子，进入线性预期方程。
在参数计算区间上，基于数据可得性，选择1996年12月-2020年4月。之后分别基于不同情境假设，对未来三年黄金价格进行测算，主要合并结果如下：
（1）如未来三年内保持2020年4月经济指标，潜在黄金价格为2209美元/盎司。
（2）如未来三年内保持 2019 年均经济指标，潜在黄金价格为 1893 美元/盎司。
（3）如未来三年内保持 2017-19 三年平均经济指标，潜在黄金价格为 1980 美元 /盎司。
（4）如未来三年内按 2008 年次贷期间经济走势指标，潜在黄金价格为 2535 美 元/盎司。
（5）如未来三年内按 2008 年次贷期间黄金价格变动直接折算，潜在黄金价格为 3411 美元/盎司。
综合考虑此次 COVID-19 衰退的宏观经济恢复环境不及2008 年次贷期间，同时当前美联储货币投放速度和数量已较大幅快于2008年同期，测算下限区间的中间值和2008年的同比折算值作为预测边界较为合适，给出2000-3400美元/盎司的潜在升值预期。（参考5月27日发布的文章：《黄金牛市 三年一倍！》）
05.
A股黄金概念一览（名单）
金价的大涨带动了黄金股的走强，今日赤峰黄金、西部黄金涨停，以下是国金证券整理的名单，仅供参考。
根据公司2019年披露情况，紫金矿业按权益资源量为2130吨，居上市公司之首。山东黄金权益资源量为884吨，中金黄金为465吨（2018年数据）。湖南黄金、赤峰黄金资源量依次为141吨、134吨。
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